「香港飛龍」標誌 本文内容： 記者 蔡越坤“提前兌付可以理解，但絕不能損害投資者的利益。”“在低利率環境下，二級市場投資者的買入價格通常高於票面，如果加速到期，投資者將面臨近10%的虧損”。5月27日，經濟觀察報記者獲悉，峨眉山發展（控股）有限責任公司（下稱“峨眉山發展”）宣佈，旗下債券“22峨眉02”計劃提前進行兌付。然而，這一決定引發了多家債券持有人的爭議。作爲“22峨眉02”的機構持有人之一，朱嘯所在的機構於2024年下半年購買了“22峨眉02”，彼時他基本按照中債推薦估值或中證推薦估值，以超過109元/張的淨價買入該債券，累計購買金額超過千萬元。然而，峨眉山發展於5月20日發的一紙公告，讓朱嘯感覺猶如晴天霹靂。公告稱，發行人準備召開持有人會議，擬對此期債券進行提前兌付，提前兌付方式爲按每張面值100元加應付利息的方式，計劃於2025年6月5日投票表決。根據持有人會議規則，議案經出席的債券持有人所持表決權1/2以上的持有人或代理人通過即有效。朱嘯稱，一旦該方案通過，將對近一年以來通過二級市場參考估值買入的投資人造成每百元票面最低7元、最高接近10元的淨價虧損。擬提前兌付方案引爭議根據“22峨眉02”募集說明書，該債券目前餘額爲6.50億元，期限爲5年期，票面利率爲6.00%。該債券由樂山國有資產投資運營（集團）有限公司擔保，當前該只債券剩餘期限爲2年。發行人峨眉山發展唯一股東爲峨眉山市國有資產監督管理委員會，峨眉山發展負責峨眉山市城市道路、橋樑、旅遊基礎設施等工程的建設。5月20日，峨眉山發展發佈《關於提前兌付“峨眉山發展（控股）有限責任公司2022年面向專業投資者非公開發行公司債券（第二期）”的議案》。關於提前兌付的原因，峨眉山發展強調，爲有效優化財務結構、降低財務成本，現提議對“22峨眉02”全部剩餘本金及應計利息進行提前兌付。每張債券兌付淨價爲100元。經濟觀察報記者瞭解到，債券的兌付價格由本金和利息構成。在債券本金的提前兌付方式中，主要有以下三種類型：第一，面值兌付，即按照債券的剩餘面值進行兌付；第二，面值+補償兌付，即在債券面值的基礎上，增加一定金額作爲補償，以此提高持有人對兌付方案的接受度；第三，中債推薦估值淨價兌付或者中證推薦淨價兌付，即以中債推薦估值淨價或者中證推薦淨價爲兌付標準，這一價格由第三方機構提供，能夠較爲準確地反映債券的市場價格。朱嘯稱，根據2025年5月23日最新的估值情況，債券中債估值淨價爲107.51元，中證估值淨價爲107.36元，且近一年以來該券中債估值淨價最低爲107.40元，均遠高於兌付價格。朱嘯向經濟觀察報記者稱，據管理人提供“22峨眉02”持倉人名單，四川當地幾家地方銀行的持倉量佔比較高，均爲持倉超過10%的大額持有人。朱嘯表示，如果發行人與四川當地的大額金融機構持倉人提前進行溝通並達成默契，那麼最終上述議案可能會順利通過。一旦該議案由於佔多數的持有人投下同意票而通過，對於按市場化價格於最近一年內買入該券的投資人而言，將會是一筆鉅額的損失。城投債高息置換進行時針對上述問題，5月27日，經濟觀察報記者以債券持有人名義向峨眉山發展相關人士進行詢問，該人士回覆表示，鑑於當前城投整體處於化債的大背景下，公司之前發行的債券利率確實相對較高。因此，公司考慮在其他投資者同意的前提下，提前兌付這些債券，以降低融資成本。峨眉山發展並非唯一一家開展高息債務置換的城投機構。5月份以來，有多地國資宣佈擬置換債務。5月9日，重慶市黔江區2024年國民經濟和社會發展計劃執行情況及2025年計劃草案的報告中提到，2024年強化債務風險管控，壓減融資平臺帶息債務24.90億元、非標債務20.2億元，置換6%以上高息債務76.10億元，國企新增融資綜合成本嚴控在4.95%以內，守住“不爆雷”底線。5月20日，東部某市財政局發文稱，根據上級工作部署，積極推進高息債務置換工作，指導各城投公司發揮工作主體性、主動性，與金融機構之間實現積極溝通協調，細化制定7%以上高息債務置換方案，在嚴禁新增高息債務的基礎上，確保年底前全部置換完成。5月26日，據北京市西城國資，近期，央行陸續實施了降準降息政策，區國資委積極鼓勵區屬國企充分利用好這一政策機遇，做好高息債務置換工作。債券投資者權益何以保護？“對於城投債市場，面值兌付的方案對投資人不夠友好，使得投資回報率的不確定性增加，在低利率環境下，二級市場投資者的買入價格通常高於票面，如果‘22峨眉02’提前兌付議案通過，後續投資者對於存續估值淨價偏高債券的交投熱情可能下降。”朱嘯稱。上述峨眉山發展相關人士表示，只要“22峨眉02”持有人會議的同意票數達到二分之一以上，議案便可以通過，該公司便有權依據此決議提前進行提前贖回的操作。在此之前，2025年4月份，山西建設投資集團有限公司（下稱“山西建投”）發行的兩期債券——“20晉建01”和“20晉建02”（銀行間債券市場分別簡稱“20晉建專項債01”和“20晉建專項債02”），也計劃加速清償。清償方式按照“債券餘額+債券餘額*計息天數/365 天*當期票面利率”來進行兌付，也即每張債券將按照100元進行本金兌付，利息按持有天數計算。這兩期債券利率爲4.80%。彼時，該兌付方式也引起多家持有人的爭議。2025年5月12日，山西建投發佈“20晉建01,20晉建專項債01”2025年第一次債券持有人會議的補充通知，僅對投票爲“同意”的債券持有人進行加速清償，投票爲“棄權”與“反對”的債券持有人將繼續持有本期債券。一位債市從業人士告訴經濟觀察報，城投債提前兌付引起投資者爭議背後的核心問題，在於債券持有人會議規則存在缺陷。從理論上看，債券是可以分割的。因此，對於債券的處理方式，可以根據持有人的不同意願進行差異化操作：同意提前清償的，就按照同意的方案進行清償；不同意清償的，債券則繼續存續。這種做法避免了“少數服從多數”的強制性原則，充分尊重了每一位持有人的自主選擇權。該人士表示，山西建投在這方面做出了創新性嘗試，堪稱劃時代的案例。他們對債券持有人進行了差異化對待，同意提前清償的就清償，不同意的則繼續持有債券。這種模式打破了傳統的“一刀切”模式，爲債券市場的精細化管理和個性化服務提供了新的思路和範例。朱嘯認爲，城投機構在推進化債進程中，其方向無疑是正確，但在此過程中，也應充分兼顧市場化因素，尤其要將投資者利益納入重要考量範疇，力求在化解債務風險與保障投資者權益之間達成平衡。（應採訪對象要求，文中朱嘯爲化名） (本文内容不代表本站观点。) --------------------------------- |
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