「香港飛龍」標誌 本文内容： 本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫 圖源：圖蟲創意來源|時代商業研究院作者|陳佳鑫編輯|韓迅從美的供應商到光伏行業市值前五，德業股份（605117.SH）是近年來成功跨界“光伏”的代表，目前已形成“光儲+環境電器”雙輪驅動的業務結構。2024年，在光伏企業普遍業績下滑的背景下，德業股份業績仍逆勢高增，營收同比增長49.83%，歸母淨利潤同比增長65.29%，新產品儲能電池包表現亮眼。從“家電”到“逆變器”再到“儲能”，穩紮穩打是德業股份成功轉型的關鍵；而海外市場採取差異化競爭策略，則是其業績及市值進一步脫穎而出的關鍵。一、從家電跨界光伏的成功案例德業股份成立於 2000 年，早期業務以模具和注塑件製造爲主，爲美的、長城汽車等企業提供配套產品。自2007年起，德業股份的業務拓展至家電核心部件領域，2010 年通過美的審覈，成爲美的全球三家變頻控制解決方案供應商之一。2015年，德業股份剝離低利潤注塑件業務，聚焦熱交換器、電路控制及環境電器三大高附加值領域。2016年，德業股份引進技術團隊，利用家電業務積累的供應鏈管理經驗和變頻控制技術，快速切入逆變器領域，開啓新能源轉型。2017年，德業股份推出第一代儲能逆變器，隨後迅速發展，逆變器海外市場銷售額呈幾何式增長，從2017年的887.01萬元增長至2024年的55.56億元。2022年，德業股份的光伏業務收入首度超過家電業務收入，光伏業務收入佔比達66.44%。2023年，乘“光儲一體化”的東風，德業股份推出儲能電池包產品，當年該業務營收便達到8.84億元，2024年進一步大增至24.51億元。相較於其他跨界光伏失敗的企業，德業股份轉型成功的關鍵在於其並未選擇大幅度跨界，而是利用多年在家電領域積累的資源延伸到逆變器領域，然後再利用光儲一體化的趨勢延伸到儲能領域，一步一箇腳印地前進。二、海外實行差異化競爭策略差異化競爭策略則是德業股份轉型成功的另一箇關鍵要素。2024年，德業股份的海外收入創下新高，達79.47億元，佔比達70.92%，已形成以外銷收入爲主的營收結構。不同於其他光伏企業聚焦歐洲成熟市場，德業股份致力於佈局東南亞、中東、非洲等新興市場，並已在這些地區形成較強的品牌和渠道優勢。新興市場具有電力基礎設施薄弱、增長潛力大且競爭相對不激烈等特徵，雖然當前市場規模仍相對較小，但卻是一片藍海。根據全球能源互聯網發展合作組織發佈的《全球電力發展指數研究報告》，新興市場國家在電力發展方面普遍與發達國家存在顯著差距，整體排名靠後，電力技術設施嚴重短缺。尤其是在非洲、南亞、東南亞的部分地區，仍有大量人口未能獲得電力供應。由於對穩定電力供應的迫切需求以及光儲技術門檻的逐步降低，許多地區紛紛將新能源作爲其電力發展的首選。此外，新興市場國家由於多種原因，普遍存在電價上漲幅度大、上漲頻繁的問題。例如，巴基斯坦自 2023 年 7 月至 2024 年 8月在電力方面進行了14次漲價調整，推動居民選擇光儲系統。銷售及售後渠道的建設需要一定週期，越早佈局的企業優勢越大。德業股份早期對新興市場的佈局已逐漸進入收穫期，這也是在光伏企業普遍業績下滑的背景下，德業股份仍逆勢增長的重要原因。德業股份表示，後續海外市場拓展仍以亞非拉新興市場爲主，但歐洲等其他市場也不會放棄。值得注意的是，德業股份的外銷毛利率遠高於內銷。2024年，其外銷毛利率爲44.39%，內銷毛利率爲24.41%，外銷業務貢獻了德業股份超八成的毛利潤。除海外銷售渠道外，德業股份也在同步推進海外產能建設，以降低關稅壁壘帶來的成本影響。2024年12月，德業股份宣佈投資不超過1.5億美元建設馬來西亞生產基地，2025年3月完成子公司設立並斥資近2億元購買13.32萬平方米土地，預計2026年投產，主攻逆變器與儲能電池生產，輻射東南亞、中東及非洲市場。三、風險提示：應收賬款飆升兩倍，毛利率有所下滑除業績增長外，2024年德業股份應收賬款大幅飆升，且增速遠超營收的情況也需要注意。2024年，德業股份的應收賬款從年初的5.61億元增長至年末的17.02億元，增長超兩倍，2025年一季度末進一步增長至19.43億元，呈加速增長態勢。應收賬款的飆升或與儲能業務正處於市場開拓階段，以及新興市場競爭加劇，需通過放寬信用政策拓展客戶有關。但德業股份回應時代商業研究院稱，2024年其應收賬款增長主要與營收增長有關，不存在放寬信用政策的情況。德業股份表示，新興市場競爭加劇的情況從2024年便有所體現，國內多家同行也在發力這塊市場，自身將通過打造差異化產品及服務保持競爭力。競爭加劇也反映在毛利率上。2024年，儘管德業股份的儲能電池包業務毛利率逆勢增長，但受其他業務毛利率下滑拖累，德業股份整體毛利率仍同比減少1.65%至38.76%。德業股份的毛利率在行業內仍處於相對較高水平。在64家光伏設備企業中，2024年德業股份以38.76%的毛利率排名第五，遠高於中位數9.68%。對於毛利率在行業內領先的問題，德業股份回應時代商業研究院稱，高毛利率來自多方面，包括良好的產品質量、服務帶來的溢價，以及自身對成本的控制力較強。但競爭始終是光伏行業的主旋律，隨着其他廠商發力新興藍海市場，德業股份的高毛利率能否維持，有待觀察。此外，2024年，德業股份進行大規模的儲能電池包產能擴張，當年的產能利用率僅爲55.79%，若後續產能利用率未能提升，將導致毛利率進一步承壓。四、股價走出獨立行情，市值躋身行業前五2024年至今，德業股份的股價累計漲幅達45.17%，表現明顯好於行業指數，在64家光伏設備上市公司中，漲幅排名第二。截至5月28日收盤，德業股份總市值達536.67億元，在行業內排名第四。在估值指標方面，受益於業績增長，儘管股價漲幅不少，但截至5月28日收盤，德業股份的動態市盈率也僅爲18.13倍，在行業內處於較低水平；同期市淨率爲5.22倍，在行業內處於較高水平。五、總結：戰略眼光獨到過去幾年光伏行業景氣度較高，多家企業紛紛跨界光伏，但其中以失敗者居多。德業股份則是少數跨界成功且在競爭中還處於上風的企業。穩紮穩打、不搞大幅度跨界是德業股份成功轉型的關鍵。德業股份利用原有的家電業務基礎先延伸到光伏逆變器領域，再通過光儲一體化延伸到儲能行業。通過海外市場差異化競爭，聚焦東南亞、中東、非洲等新興市場，避開傳統紅海市場，德業股份進一步脫穎而出，自2024年以來實現業績逆勢增長，毛利率高居行業前列。可以看出德業股份的管理層在“戰略規劃及執行方面”確有獨到之處。未來德業股份能否更上一層臺階，新興市場的競爭格局演變至關重要，而德業股份的先發優勢或許能爲其帶來更大的底氣。（全文2507字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。 (本文内容不代表本站观点。) --------------------------------- |
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